Geleneksel finansal yaklaşımlara eleştirel bir bakış açısı getiren Modigliani-Miller (M&M) yaklaşımı, firma değerinin temel belirleyicilerini katı varsayımlar altında yeniden tanımlamıştır. Bu bağlamda, tam sermaye piyasaları (perfect capital markets) normlarının bütünüyle işlediği bir düzende faaliyet gösteren ve mevcut kârlı yatırım projelerini tamamen otofinansman (dağıtılmayan kârlar) yoluyla fonlayan bir işletme, radikal bir politika değişikliğine giderek elde ettiği kârın tamamını hissedarlarına nakit temettü olarak dağıtma ve söz konusu yatırım projeleri için gereken fonu eşzamanlı olarak piyasaya yeni hisse senedi ihraç ederek karşılama kararı almıştır.
Bu senaryoda, M&M Temettü İlgisizliği Teorisi'ne göre işletmenin toplam piyasa değerinde yaşanacak değişim ve bu durumun teorik gerekçesi aşağıdakilerden hangisinde doğru ifade edilmiştir?
- Aİşletmenin piyasa değeri artar; çünkü rasyonel yatırımcılar riskten kaçınma güdüleriyle gelecekteki sermaye kazançları yerine bugünkü kesin nakit girişlerini tercih ederek firmanın özkaynak maliyetini düşürür.
- Bİşletmenin piyasa değeri azalır; çünkü kâr payı ödemeleri üzerinden alınan gelir vergisi oranlarının sermaye kazançlarına uygulanan vergi oranlarından yüksek olması yatırımcıların vergi sonrası getirisini düşürür.
- İşletmenin piyasa değeri değişmez; çünkü firma değerini belirleyen asıl unsur yatırım politikasıdır ve ödenen temettü tutarı, yeni hisse ihracı nedeniyle eski hisselerin değerinde oluşacak düşüşle matematiksel olarak tam telafi edilir.Answer
- Dİşletmenin piyasa değeri artar; çünkü yaratılan kârın içeride tutulmayıp ortaklara dağıtılması, yöneticilerin esneklik alanını daraltarak fonların verimsiz yatırımlara yönlendirilme riskini önler.
- Eİşletmenin piyasa değeri azalır; çünkü firmanın kârlı projeleri finanse etmek için içsel kaynaklar yerine dışsal özkaynaklara (yeni pay ihracı) yönelmesi, piyasaya asimetrik bilgi bağlamında olumsuz bir sinyal iletir.