Examkin

Question

Difficulty: HardTahvil İhracı ile Finansman

Halka açık bir sanayi işletmesinin yönetim kurulu, dijital dönüşüm projesinin finansmanı amacıyla çıkarılacak menkul kıymetlerin yapılandırmasını görüşmektedir. Toplantıda, makroekonomik dalgalanmaların getiri eğrisi üzerindeki etkileri göz önünde bulundurularak; farklı nakit akış yapılarına sahip borçlanma senetlerinin (kuponlu, kuponsuz, ikramiyeli) kurumsal yatırımcılara arz şartları ve işletmeye bindireceği net nakit çıkışı yükleri analiz edilmektedir. Bu bağlamda, tahvilin yapısal özellikleri ve sermaye maliyeti hesaplama prensipleri dikkate alındığında, aşağıdaki finansal tespitlerden hangisi doğrudur?

  1. Piyasa faiz oranının, ihracı planlanan tahvilin üzerinde yazılı kupon oranını aşması durumunda senet iskontolu (başabaşın altında) ihraç edilir; işletmenin katlanacağı efektif vergi sonrası maliyet hesaplanırken, nominal faize ek olarak ihraç giderlerinin (flotation costs) ve iskonto tutarının yarattığı ek maliyet bulunmalı ve çıkan genel borç maliyeti mutlaka (1−t)(1-t) katsayısı ile çarpılarak vergi kalkanı yansıtılmalıdır.Answer
  2. B
    Dijital dönüşüm projesi için kuponsuz (sıfır kuponlu) tahvil ihracı tercih edilirse, genel faiz oranlarında yaşanacak yukarı yönlü bir şok, ikincil piyasada bu tahvillerin değerini hızla artıracak ve işletmenin erken itfa opsiyonunu kullanması durumunda katlanacağı piyasa maliyetini yükseltecektir.
  3. C
    İkramiyeli tahvil ihraç edilmesi durumunda, yatırımcılara anapara dışında kura isabet eden ek ödemelerin yapılması işletmenin sabit finansman yükünü ağırlaştıracağından, firmanın faaliyet kaldıracı derecesi (DOL) doğrudan yükselecektir.
  4. D
    Dönemsel nakit akışını dengelemek amacıyla kuponlu tahvillerde faiz ödemelerinin yıllık yerine üçer aylık dönemler halinde (yılda dört kez) yapılması kararlaştırıldığında, tahvilin efektif maliyetini bulmak için nominal faiz oranı dörde bölünür ve dönem sayısı yıllık bazda sabit bırakılarak iskonto işlemi gerçekleştirilir.
  5. E
    Tahvil ihracı ile yaratılan borçlanma kapasitesi, şirket yöneticileri ile hissedarlar arasındaki asimetrik bilgi problemini çözerek temsil (vekalet) maliyetlerini tamamen sıfırlar; böylece aracı kurumlara ödenen ihraç giderlerinin (flotation costs) sermaye maliyetini artırıcı etkisi nötralize olur.

Answer

Doğru tespit, piyasa faizinin kupon faizini aşması durumunda tahvilin iskontolu satılacağını ve ihraç giderleri dahil tüm vergi öncesi maliyet unsurlarının gerçek borç maliyetini bulmak için vergi kalkanı olan (1-t) katsayısıyla çarpılmasının zorunlu olduğunu belirten ifadedir.
Tahvil finansmanında borcun işletmeye olan gerçek (efektif) maliyeti, sadece kupon faizi değildir. İşletmenin eline geçen net ihraç tutarı (nominal değer ±\pm prim/iskonto −- ihraç giderleri) ile vade boyunca yapılan tüm ödemeler (kuponlar ve anapara) dikkate alınarak bir İç Verim Oranı (İVO) hesaplanır. Elde edilen bu vergi öncesi borç maliyeti, faiz ödemelerinin kurumlar vergisinden düşülebilmesi avantajı nedeniyle her zaman (1−VergiOranı)(1 - Vergi Oranı) katsayısıyla çarpılarak netleştirilmelidir. Seçenekte iskontolu ihraç durumu ve (1−t)(1-t) düzeltmesi finansal yönetim prensiplerine uygun olarak eksiksiz ifade edilmiştir.

Step-by-Step Solution

1
Piyasa faizi ile kupon faizi arasındaki ilişkiyi ve fiyatlamaya etkisini analiz et.
Piyasa faiz oranı (ii) > Kupon faiz oranı (cc) olduğunda, yatırımcılar tahvili ancak nominal değerinin altında bir fiyattan (iskontolu/başabaşın altında) satın almayı kabul ederler.
Yatırımcı piyasadaki yüksek getiriyi bırakıp düşük kuponlu tahvili almak için fiyat avantajı (iskonto) talep eder.
2
İhraç giderlerinin (flotation costs) maliyet üzerindeki mekanizmasını değerlendir.
İhraç giderleri, işletmenin eline geçen net fon miktarını (ihraç fiyatı - ihraç gideri) düşürdüğü için, işletmenin katlandığı efektif borçlanma maliyetini yukarı yönde artırır.
Maliyet hesaplanırken kasaya giren net nakit esas alınır; daha az nakit girişi, aynı nominal geri ödeme için daha yüksek oransal maliyet demektir.
3
Vergi kalkanı etkisini (1-t) borç maliyeti (tahvil) hesaplamasına uygula.
Tahvil için ödenen faizler ve iskonto itfaları kurumlar vergisi matrahından gider olarak indirilebilir. Bu nedenle vergi öncesi borç maliyeti kdk_d, mutlaka (1−t)(1-t) ile çarpılarak vergi sonrası efektif maliyete ki=kd×(1−t)k_i = k_d \times (1-t) dönüştürülmelidir.
Borçla finansmanın en büyük avantajı faizin vergi kalkanı yaratmasıdır; bu etki yansıtılmazsa sermaye maliyeti hatalı (yüksek) hesaplanmış olur.

Key Concept

Tahvil İhracında Maliyet Hesaplaması ve Fiyat/Getiri İlişkisi
Rate this question

Topics

Tahvil İhracı ile Finansman

More questions from this topic