Examkin

Soru

Zorluk: Çok zorFinansal Yeniden Yapılandırma

Bir üretim işletmesi, uyguladığı agresif çalışma sermayesi politikası ve ağırlıklı olarak kısa vadeli yabancı kaynak kullanımı nedeniyle ciddi bir net işletme sermayesi noksanlığı yaşamakta ve teknik iflas eşiğine gelmiş bulunmaktadır. Ancak yapılan bağımsız denetim ve finansal analizler, şirketin faaliyet kâr marjının (FVÖK marjı) sektör ortalamasının oldukça üzerinde olduğunu ve temel operasyonların güçlü bir nakit yaratma potansiyeli taşıdığını göstermektedir. Şirketin mevcut özkaynak maliyeti piyasa koşulları gereği aşırı derecede yükselmiştir. Alacaklı finansal kuruluşlar, şirketin tasfiyesi halinde kredilerin önemli bir kısmını tahsil edemeyeceklerini öngördüklerinden faaliyetlerin devamını desteklemekte; ancak üstlendikleri bu yüksek yapılandırma riski karşılığında şirketin gelecekteki olası değer artışından (potansiyel büyümeden) pay almayı talep etmektedirler. Bununla birlikte, alacaklı kurumlar şirketin günlük operasyonel yönetimine doğrudan müdahil olmayı ve asli hissedar konumuna geçmeyi kesinlikle reddetmektedirler.

Bu karmaşık duruma en uygun ve tüm tarafların kısıtlarını aynı anda karşılayan rasyonel finansal yeniden yapılandırma stratejisi aşağıdakilerden hangisidir?

  1. Kısa vadeli borçların uzun vadeli 'Hisse Senedine Dönüştürülebilir Tahvil' ihracı ile değiştirilerek vade uyuşmazlığının çözülmesi ve alacaklılara potansiyel büyümeden pay alma opsiyonu sunulmasıCevap
  2. B
    Mevcut kısa vadeli borçların tamamının doğrudan 'Adi Hisse Senedi' ile takas edilmesi (Debt-to-Equity Swap) yoluyla borç yükünün kalıcı olarak sıfırlanması
  3. C
    Alacaklılardan borç anaparasında indirime (Haircut) gitmelerinin talep edilmesi ve yüksek sabit maliyetleri düşürmek için faaliyet kaldıracının agresif bir şekilde küçültülmesi
  4. D
    Şirketin ana üretim tesislerinin 'Sat ve Geri Kirala' (Sale and Leaseback) yöntemiyle nakde çevrilip, agresif çalışma sermayesi politikasının tamamen muhafazakâr politikaya dönüştürülmesi
  5. E
    Vadesi gelen borç krizinin aşılması için tüm ticari alacakların 'Rücusuz Faktoring' şirketine devredilmesi ve alacak devir hızının yapay olarak artırılması

Cevap

Kısa vadeli borçların uzun vadeli 'Hisse Senedine Dönüştürülebilir Tahvil' ihracı ile değiştirilerek vade uyuşmazlığının çözülmesi ve alacaklılara potansiyel büyümeden pay alma opsiyonu sunulması
İşletmenin temel sorunu operasyonel kârlılık (FVÖK) değil, kısa vadeli borç ağırlıklı agresif finansman politikasının yarattığı ciddi vade uyuşmazlığıdır. Hisse senedine dönüştürülebilir tahviller (HDT), kısa vadeli borçları uzun vadeli hale getirerek likidite krizini çözer. Ayrıca HDT, başlangıçta bir borç aracı olduğu için alacaklıların doğrudan yönetime katılma (asli hissedar olma) istememe kısıtını güvence altına alır; vade sonunda veya belirli şartlarda hisse senedine dönüşme opsiyonu ise alacaklıların 'gelecekteki değer artışından pay alma' talebini kusursuz biçimde tatmin eden tek karma (melez) yapılandırma aracıdır.

Adım Adım Çözüm

1
İşletmenin temel sorununun ve güçlü yönlerinin tespit edilmesi
Sorun: Agresif çalışma sermayesi politikasına bağlı kısa vadeli likidite krizi (vade uyuşmazlığı). Güçlü yön: Yüksek FVÖK marjı (operasyonel kârlılık).
Yeniden yapılandırma stratejisinin işletmenin operasyonel yapısını bozmadan sadece finansal yapısını düzeltmeye odaklanması gerektiğini belirlemek için.
2
Alacaklıların kısıtlarının ve taleplerinin analizi
Kısıtlar: Yönetime doğrudan müdahil olmak veya asli hissedar olmak istemiyorlar. Talep: Gelecekteki büyüme ve değer artışından pay almak istiyorlar.
Hangi finansal aracın bu spesifik şartları sağladığını filtrelemek için.
3
Alternatif yapılandırma araçlarının değerlendirilmesi
Borç-özkaynak takası yönetimi devreder. Faktoring çok kısa vadelidir. Anapara indirimi (haircut) yüksek FVÖK varken kabul edilmez. Hisse senedine dönüştürülebilir tahvil ise hem vadeyi uzatır, hem sabit getirili borç niteliği taşıyarak acil kontrol devrini engeller, hem de dönüştürme opsiyonu ile büyümeden pay alma talebini karşılar.
Tüm koşulları eşzamanlı sağlayan en rasyonel stratejiyi kesin olarak belirlemek için.

Anahtar Kavram

Finansal Yeniden Yapılandırma Stratejileri ve Karma (Melez) Finansman Araçları
Bu soruyu puanla

Konular

Finansal Yeniden Yapılandırma

Bu konudan daha fazla soru