Examkin

Soru

Zorluk: ZorHoldingleşme ve Bağlı Ortaklıklar

Gelişmekte olan bir piyasada faaliyet gösteren 'Omega Grubu', bünyesindeki kârlı bir operasyonel şirketin elde ettiği serbest nakit akışlarını, hakim ortağın %100 sahibi olduğu başka bir şirketin yüksek riskli projelerini finanse etmek için piyasa faiz oranlarının çok altında bir getiriyle kullandırmıştır. Denetim raporlarına göre Omega Grubu'nun tepe yönetimi, fonu kullandıran alt kademedeki şirkette yalnızca %12 oranında doğrudan nakit akım hakkına (sermaye payına) sahip olmasına rağmen, kurduğu çok katmanlı iştirak zinciri sayesinde şirketin yönetim kurulunu ve temettü kararlarını tamamen kontrol edebilmektedir. Ayrıca raporda, bu stratejinin alt şirketin hukuki varlığını koruyarak gerçekleştirildiği ve azınlık pay sahiplerini zarara uğrattığı tespit edilmiştir.

Bu senaryoda Omega Grubu'nun başvurduğu kontrol mekanizması ile azınlık ortaklar aleyhine ortaya çıkan temel finansal sorun, aşağıdakilerin hangisinde doğru eşleştirilmiştir?

  1. Piramit yapılanma — Hakim ortak ile azınlık pay sahipleri arasında doğan temsil (vekalet) sorunuCevap
  2. B
    Tam birleşme (Füzyon) — Şirketlerin hukuki bağımsızlığını yitirmesinden kaynaklanan sinerji kaybı
  3. C
    Holdingleşme — Yöneticilerin günlük faaliyetlerdeki başarısızlığından doğan olağan işletme maliyetleri
  4. D
    Çapraz mülkiyet — Sabit işletme maliyetlerinin artması sonucu ortaya çıkan faaliyet kaldıracı riski
  5. E
    Konsolidasyon — Net kârdan planlanan yatırımlar düşüldükten sonra hesaplanan artık temettü yetersizliği

Cevap

Piramit yapılanma ve Hakim ortak ile azınlık pay sahipleri arasında doğan temsil (vekalet) sorunu eşleştirmesi doğrudur.
Doğru seçenek; kontrol mekanizmasını 'Piramit yapılanma', sorunu ise 'Temsil (vekalet) sorunu' olarak eşleştiren ifadedir. Holdingleşme uygulamalarında tepe şirketin, aracı şirketler vasıtasıyla zincirleme bir mülkiyet ağı kurup az bir sermaye ile devasa bir varlık grubunu kontrol etmesine piramit yapılanma denir. Bu yapıda, tepe yöneticilerin (hakim ortağın) bağlı ortaklıkların nakit akışlarını kendi özel çıkarları doğrultusunda kullanıp azınlık ortakları zarara uğratması ise finans literatüründe klasik bir temsil (vekalet) sorunu (Type II Agency Problem) olarak tanımlanır.

Adım Adım Çözüm

1
Vakadaki yapısal mekanizmayı analiz etme
Çok katmanlı iştirak zinciri kurularak düşük nakit akım hakkına (%12) rağmen kontrolün sağlanması, holdingleşmede 'piramit yapılanma' stratejisidir.
Tam birleşmelerde şirketler hukuki varlıklarını yitirir; burada ise hukuki varlıkların korunduğu ve katmanlı bir mülkiyet zinciri yaratıldığı belirtilmiştir.
2
Vakadaki finansal problemi tanımlama
Fonların piyasa altı koşullarda hakim ortağın şahsi şirketine aktarılması (tünelleme), azınlık pay sahiplerini zarara uğratmaktadır.
Karar verici konumundaki hakim ortak ile alt kademedeki azınlık ortaklar arasındaki bu çıkar çatışması, finansal yönetimde tipik bir 'Temsil (Vekalet) Sorunu' olarak adlandırılır.
3
Seçenekleri eşleştirme
Kontrol mekanizmasının 'Piramit yapılanma', ortaya çıkan finansal sorunun ise 'Temsil sorunu' olduğu seçenek doğru cevaptır.
Diğer seçenekler holding yapısını tam birleşme ile karıştırmakta veya vekalet maliyetini olağan işletme maliyeti/kaldıraç riski gibi ilgisiz kavramlarla açıklamaktadır.

Anahtar Kavram

Piramit Yapılanma ve Temsil (Vekalet) Sorunu
Bu soruyu puanla

Konular

Holdingleşme ve Bağlı Ortaklıklar

Bu konudan daha fazla soru