Kamu borç yönetiminde, hazinenin bütçe üzerindeki faiz yükünü hafifletmek amacıyla başvurduğu konversiyon (değiştirim) operasyonları, piyasa koşulları ve borcun teknik özelliklerine göre şekillenir. Özellikle devletin alacaklılara "düşük faizli yeni tahvilleri kabul etme veya anaparayı nakit olarak geri alma" seçeneklerini sunduğu fakültatif konversiyon yönteminde, operasyonun başarısı hassas dengelere dayanır.
Buna göre, tahvillerin ihraç aşamasında başa başın altında (’lu/farklı) satılmış olmasının konversiyon süreci üzerindeki etkisi ve literatürde bir "teknik engel" olarak nitelendirilmesiyle ilgili aşağıdaki analizlerden hangisi doğrudur?
- Tahvillerin piyasa fiyatının nominal değerin altında seyrettiği durumlarda, yatırımcıların düşük faizli yeni tahvilleri kabul etmek yerine nominal değer üzerinden nakit iadesi alarak "sermaye kazancı" elde etmeyi tercih etmeleri, operasyonun hazine üzerinde ağır bir nakit yükü yaratmasına ve başarısız olmasına neden olur.Cevap
- BKısa vadeli ve dalgalı borçların vadesinin uzatılarak uzun vadeli konsolide borçlara dönüştürülmesi süreciyle konversiyonun eş zamanlı yürütülmesi, reel faiz oranlarını dengeleyerek operasyonun önündeki teknik engelleri tamamen ortadan kaldırır.
- CPiyasa faiz oranlarının, hazinenin teklif ettiği yeni konversiyon faiz oranının altına düşmüş olması; yatırımcıların ellerindeki nakdi piyasada daha karlı değerlendirme imkanı bulmaları nedeniyle operasyonu teknik bir çıkmaza sokar.
- DDevletin mali ödeme gücünü kaybetmesi sebebiyle borç servisinin geçici olarak durdurulduğu bir ortamda gerçekleştirilen konversiyon, yatırımcıların hukuki güvenini artırarak operasyonun maliyetini düşüren temel bir unsurdur.
- EYüksek enflasyon dönemlerinde tahvillerin reel değerinin düşmesi (zımni itfa), hazinenin nominal borç stokunu eritmesini sağladığı için başa başın altında ihraç edilmiş tahvillerde konversiyon yapılmasına teknik bir gerekçe bırakmaz.
Cevap
Tahvillerin piyasa fiyatının nominal değerin altında olması durumunda yatırımcıların nakit iadesi yoluyla sermaye kazancı elde etmeyi tercih etmesi, operasyonu teknik ve mali açıdan başarısız kılan temel engeldir.
Fakültatif konversiyonda hazine, teklifi kabul etmeyen alacaklılara anaparayı nominal değer üzerinden iade etmek zorundadır. Eğer tahviller başa başın altında ihraç edilmişse veya cari borsa rayici nominal değerin altındaysa, yatırımcı nakit iadesini tercih ederek anında bir 'sermaye kazancı' elde eder. Bu durum, hazinenin faiz tasarrufu sağlamak yerine büyük bir nakit çıkışıyla (itfa yüküyle) karşılaşmasına neden olur ve operasyonu teknik olarak imkansız kılar.
Adım Adım Çözüm
Anahtar Kavram
Fakültatif Konversiyon ve Sermaye Kazancı İlişkisi
Daha Fazla Pratik
Konversiyonun başarılı olması için gereken diğer şartları (piyasa likiditesi, devletin kredibilitesi, sermaye piyasalarının gelişmişliği) gözden geçirin.
Tahmini Süre:3m 0s