Examkin

Soru

Zorluk: Çok zorKonversiyon (Değiştirme) İşlemleri

Kamu borç yönetiminde konversiyon (değiştirme) operasyonunun başarısı; piyasa faiz oranları ile borçlanma faiz oranları arasındaki ilişki kadar, tahvillerin ihraç değeri ve mevcut piyasa fiyatı arasındaki dengeye de bağlıdır. Devletin, piyasa faiz oranlarının kalıcı olarak düştüğü bir ortamda, geçmişte "başabaşın altında" (iskontolu) ihraç ettiği uzun vadeli tahviller için "fakültatif konversiyon" (yarı zorunlu değiştirme) yoluna gitmesi halinde karşılaşabileceği en önemli teknik engel aşağıdakilerden hangisidir?

  1. Piyasa faizlerindeki düşüş nedeniyle tahvillerin borsa rayicinin nominal değerin (itfa bedelinin) üzerine çıkması sonucu, yatırımcıların nominal bedel üzerinden yapılacak bir değişime veya itfaya rıza göstermemesi.Cevap
  2. B
    Konversiyon işleminin doğası gereği sadece kısa vadeli (dalgalı) borçların vadesini uzatmak amacıyla kullanılabilmesi ve uzun vadeli borçlarda hukuken uygulanmasının mülkiyet hakkına aykırı olması.
  3. C
    Yüksek enflasyon dönemlerinde yapılan faiz indiriminin, borcun reel değerini aniden artırarak bütçe üzerindeki faiz dışı yükü ağırlaştırması ve zımni itfa mekanizmasını devre dışı bırakması.
  4. D
    Tahvillerin nominal değerinin piyasa fiyatından düşük kaldığı senaryolarda, işlemin teknik olarak bir "tahkim" (konsolidasyon) işlemine dönüşerek toplam borç stokunu geometrik olarak büyütmesi.
  5. E
    Devletin nakit ödeme kapasitesinin sınırlı olduğu durumlarda, fakültatif konversiyonun uluslararası hukukta "moratoryum" hükmünde sayılması ve borcun hukuki reddine yol açması.

Cevap

Piyasa faizlerindeki düşüş nedeniyle tahvillerin borsa rayicinin nominal değerin üzerine çıkması sonucu yatırımcıların nominal bedel üzerinden yapılacak bir operasyona rıza göstermemesi en temel engeldir.
Konversiyon operasyonunun başarıya ulaşması için piyasa faiz oranlarının kupon faizinden düşük olması gereklidir. Ancak bu durum tahvil fiyatlarını nominal değerin üzerine çıkarır. Devlet borcunu nominal değer üzerinden itfa etme hakkına sahip olsa bile, piyasa fiyatı nominal değerden yüksek olan bir tahvilin sahibini nominal değer üzerinden değişime zorlamak (veya fakültatif seçenek sunmak), yatırımcı için ciddi bir sermaye kaybı doğuracağından operasyonun teknik olarak kilitlenmesine neden olur.

Adım Adım Çözüm

1
Konversiyonun temel mantığını analiz etme.
Konversiyon, piyasa faiz oranlarının borçlanma faizinin altına düşmesi durumunda, devletin yüksek faizli eski tahvilleri düşük faizli yenileriyle değiştirmesidir.
Operasyonun mali amacı bütçe üzerindeki faiz yükünü azaltmaktır.
2
Tahvil fiyatı ve faiz oranı arasındaki ters yönlü ilişkiyi değerlendirme.
Piyasa faizleri düştüğünde, dolaşımdaki yüksek faizli tahvillerin piyasa fiyatı (borsa rayici) artar.
Yatırımcılar, piyasada bulunmayan yüksek faiz getirisini elinde tutan kağıtlar için nominal değerin üzerinde prim ödemeye razı olurlar.
3
Nominal değer ve piyasa fiyatı arasındaki çelişkiyi saptama.
Devlet konversiyonu veya itfayı tahvilin üzerinde yazan nominal değer (100100) üzerinden yapmak ister. Ancak borsa fiyatı 110110 ise yatırımcı bu değişimi kabul etmez.
Yatırımcı rasyoneldir ve elindeki 110110 değerindeki varlığı 100100 değerindeki yeni bir varlıkla veya nakitle değiştirmeyi kabul etmez.
4
Sonuca ulaşma.
Başabaşın altında ihraç edilen tahvillerde faiz düşüşüyle birlikte fiyatın nominal değeri aşması, konversiyonun önündeki en büyük teknik engeldir.
Mülkiyet hakkı ve rasyonel yatırımcı davranışı operasyonun önünde bariyer oluşturur.

Anahtar Kavram

Konversiyon Başarı Koşulları ve Faiz-Fiyat İlişkisi

Daha Fazla Pratik

Konversiyonun türleri (cebri, ihtiyari, fakültatif) arasındaki hukuki farkları ve Türkiye'deki 2001 sonrası borç yönetimi kanunu (4749 Sayılı Kanun) çerçevesindeki uygulamaları inceleyiniz.
Tahmini Süre:3m 0s
Bu soruyu puanla

Konular

Konversiyon (Değiştirme) İşlemleri

Bu konudan daha fazla soru