Examkin

Soru

Zorluk: ZorBorç Konsolidasyonu (Tahkimi)

Kamu borç yönetiminde Hazine idaresinin, vadesi gelmiş veya yaklaşmış olan kısa vadeli (dalgalı) iç borçları, nakit sıkışıklığı nedeniyle ödeyememesi üzerine uzun vadeli (konsolide) borçlarla değiştirmesi işlemine tahkim (konsolidasyon) adı verilir. Bir idarenin, yasal bir yaptırım (cebri tahkim) kullanmadan, alacaklıların tamamen kendi rızalarıyla bu vade uzatımı operasyonuna (ihtiyari tahkim) katılmalarını sağlaması hedeflenmektedir.

Buna göre, Hazinenin yatırımcıları kısa vadeli likidite avantajından vazgeçip uzun vadeli senetleri kabul etmeye ikna edebilmek amacıyla aşağıdaki stratejilerden hangisini uygulaması beklenmez?

  1. Verilecek yeni uzun vadeli senetlerin getiri oranını, piyasa dengelerinin ve iptal edilecek kısa vadeli senetlerin belirgin şekilde altında tespit etmekCevap
  2. B
    Değişime konu olacak yeni devlet tahvillerinin nominal faiz oranını, iptal edilecek olan kısa vadeli hazine bonolarının oranından daha yüksek belirlemek
  3. C
    İhraç edilecek uzun vadeli yeni senetleri başabaş değerinin altında (iskontolu) piyasaya sunarak yatırımcıya ek sermaye kazancı vaat etmek
  4. D
    Konsolide edilecek yeni borç senetlerinin anapara ve faiz ödemelerini, olası satın alma gücü kayıplarına karşı enflasyona endekslemek
  5. E
    Vade süresi uzatılan yeni senetler için önceden belirlenmiş periyotlarda yatırımcıya erken itfa (paraya çevirme) opsiyonu tanımak

Cevap

Hazinenin, ihraç edilecek yeni uzun vadeli senetlerin getiri oranını piyasa dengelerinin ve iptal edilecek kısa vadeli senetlerin belirgin şekilde altında tespit etmesi beklenmez.
İhtiyari tahkimde (vade uzatımında) alacaklıların ikna edilebilmesi için hazinenin ek maliyetlere katlanarak cazip teklifler (yüksek faiz, iskonto, vergi avantajı, endeksleme vb.) sunması gerekir. Getiri oranının belirgin şekilde düşürülmesi, vade uzatımı (tahkim) hedefleyen nakit sıkışıklığı içindeki bir hazinenin değil; mali durumu güçlü olan bir hazinenin sadece faiz yükünü azaltmak amacıyla yaptığı 'konversiyon (değiştirim)' işleminin karakteristik bir özelliğidir. Bu nedenle yatırımcıdan gönüllü olarak daha az getiriye razı olması beklenemez.

Adım Adım Çözüm

1
İhtiyari (isteğe bağlı) tahkimin piyasa işleyişini analiz et.
Alacaklılar, ellerindeki nakde dönüşmek üzere olan kısa vadeli senetleri bırakıp, paralarını uzun süre devlete bağlamayı ancak ek finansal avantajlar (risk primi) karşılığında kabul ederler.
Yatırımcı rasyoneldir; vade uzatımının yarattığı likidite kaybını ve artan riskleri telafi edecek teşvikler arar.
2
Seçeneklerde sunulan stratejilerin birer 'teşvik' olup olmadığını değerlendir.
Başabaş altı ihraç (iskonto), enflasyona endeksleme, erken itfa hakkı ve daha yüksek faiz verilmesi doğrudan yatırımcı lehine olan ve vade uzatımını cazip kılan teşviklerdir.
Bu argümanlar, Hazine'nin alacaklıları ikna etmek için kullanabileceği meşru borç yönetimi araçlarıdır.
3
Getiri oranının (faizin) düşürülmesi stratejisinin hangi borç yönetimi politikasına ait olduğunu belirle.
Faiz oranının düşürülmesi tahkim (vade uzatımı) esnasında değil, Hazinenin nakit sıkışıklığı yaşamadığı dönemlerde bütçe yükünü azaltmak amacıyla yaptığı konversiyon (değiştirim) işleminde görülür.
Nakit sıkışıklığı içindeki bir Hazinenin, yatırımcıdan hem vadesini uzatmasını isteyip hem de ona daha düşük getiri dayatması, ihtiyari (gönüllü) piyasa koşullarında mümkün değildir.

Anahtar Kavram

İhtiyari Tahkim Uygulama Koşulları ve Konversiyon ile Farkı
Bu soruyu puanla

Konular

Borç Konsolidasyonu (Tahkimi)

Bu konudan daha fazla soru