Büyüme fırsatlarına sahip olan ve kârlı yatırım projeleri bulunan bir anonim şirket, hissedarlarının nakit taleplerini karşılamak amacıyla elde ettiği kârın tamamını temettü olarak dağıtmaya karar vermiştir. Şirket, planlanan yatırım projelerini finanse edebilmek için ise dağıttığı temettü tutarı kadar yeni hisse senedi ihraç edecektir.
Modigliani ve Miller'in (M&M) 'Temettü İlgisizliği Teorisi'ne göre, vergilerin ve işlem maliyetlerinin bulunmadığı tam sermaye piyasalarında, alınan bu kararın hissedar serveti üzerindeki etkisiyle ilgili aşağıdakilerden hangisi doğrudur?
- Yeni hisse senedi ihracının mevcut hisselerde yaratacağı değer kaybı, hissedarların aldığı nakit temettüyü tam olarak dengeleyeceğinden toplam hissedar servetinde bir değişiklik olmaz.Cevap
- BNakit temettü ödemesi, gelecekteki sermaye kazançlarına göre daha kesin ve daha az riskli görüldüğü için yatırımcıların getiri beklentisini düşürür ve firma değerini artırır.
- CYeni hisse ihracı işlemi sonucunda mülkiyetin tabana yayılması temsil maliyetlerini artıracağı için hissedarların net servetinde azalma meydana gelir.
- DTemettü ödemesinin dış kaynakla (yeni hisse senediyle) finanse edilmesi işletmenin finansal kaldıraç oranını yükselteceğinden, artan risk hissedar servetini olumsuz etkiler.
- EŞirketin kasasından çıkan nakit, yeni ihraç edilecek hisse senetlerinin piyasa fiyatının nominal değerin altına düşmesine yol açarak toplam serveti eritir.
Cevap
Yeni hisse senedi ihracının mevcut hisselerde yaratacağı değer kaybı, hissedarların aldığı nakit temettüyü tam olarak dengeleyeceğinden toplam hissedar servetinde bir değişiklik olmaz.
Modigliani ve Miller'in (M&M) Temettü İlgisizliği Teorisi'ne göre, tam sermaye piyasalarında firmanın piyasa değeri sadece yatırım kararlarına (aktiflerin yaratacağı gelecekteki nakit akışlarına) bağlıdır. Temettü ödemesi yapıp bu tutarı yatırım bütçesini kısmamak için yeni hisse senedi ihracıyla karşılayan bir firmada, ihraç edilen yeni hisseler mevcut hisselerin değerini ödenen temettü kadar düşürür. Hissedarın elindeki hissenin fiyatındaki düşüş (sulandırma etkisi), cebine giren nakit temettü ile birebir aynı miktarda olduğu için hissedarın toplam servetinde herhangi bir değişim yaşanmaz.
Adım Adım Çözüm
Anahtar Kavram
Tam sermaye piyasalarında temettü ödemesinin yarattığı nakit girişi, mevcut hisse senetlerindeki değer kaybı ile tam olarak dengelenir; firma değeri sadece yatırım politikasına bağlıdır.