Rasyonel yatırımcıların bulunduğu, vergilerin ve işlem maliyetlerinin olmadığı ideal bir finansal ekosistemde yer alan Beta Endüstri A.Ş., daha önce onaylanmış sermaye bütçelemesi programını değiştirmeksizin, cari yıl elde ettiği net kârın kullanım şeklini revize etmiştir. Başlangıçta kârın tamamını otofinansman yoluyla yatırımlara aktarmayı planlayan yönetim, strateji değişikliğine giderek tüm kârı nakit temettü olarak pay sahiplerine dağıtmış ve planlanan yatırımlar için gereken eksik fonu eşanlı bir bedelli sermaye artırımı (yeni pay ihracı) ile piyasadan sağlamıştır.
Modigliani ve Miller'ın (M&M) geliştirdiği temettü ilgisizliği teorisine göre, firmanın bu finansal hamlesinin değerleme üzerindeki etkisi ile ilgili aşağıdakilerden hangisi kesinlikle doğrudur?
- ANakit temettü ödemesi, gelecekteki sermaye kazançlarına kıyasla yatırımcılar açısından daha az riskli algılanacağından, firmanın özsermaye maliyeti düşer ve toplam piyasa değeri artar.
- Yeni pay ihracı nedeniyle mevcut hisselerin temettüsüz (ex-dividend) fiyatında meydana gelen düşüş, pay sahiplerine ödenen nakit temettü tutarına tam olarak eşit olacağından mevcut hissedarların toplam serveti sabit kalır.Cevap
- Cİçsel kaynaklar yerine dışsal özkaynak kullanımına geçilmesi, ihraç maliyetleri yaratmasa bile firmanın ağırlıklı ortalama sermaye maliyetini yükselteceğinden hisse senedi fiyatı düşer.
- DKârın dağıtılıp yatırımların yeni pay ihracıyla finanse edilmesi, piyasaya firmanın nakit yaratma gücünün zayıfladığı sinyalini vereceğinden asimetrik bilgi teorisi gereği firma değeri azalır.
- EFirmanın temettü ödeme politikası değiştirildiğinde, planlanan yatırımların net bugünkü değeri dışsal finansman kısıtlamaları nedeniyle iskonto edilerek azalır ve firma değeri düşer.