Examkin

Soru

Zorluk: Çok zorOtofinansman (İçsel Kaynaklarla Finansman)

Büyüme evresindeki bir teknoloji şirketi, yeni AR-GE yatırımlarının finansmanında asimetrik bilgi sorunları ve ihraç maliyetleri (flotation costs) nedeniyle dışsal özkaynak veya borçlanma yerine bütünüyle içsel kaynaklara (otofinansman) yönelmeyi kararlaştırmıştır. Bu amaçla şirket genel kurulu, kâr dağıtım oranını sıfıra indirerek tüm dönem net kârını olağanüstü yedeklere aktarmış; eş zamanlı olarak yönetim kurulu, şirketin sahip olduğu teknolojik donanımlar için normal amortisman usulünden azalan bakiyeler (hızlandırılmış) amortisman usulüne geçiş yapmıştır.

Şirketin uyguladığı bu bütünleşik finansman stratejisinin niteliği ve finansal tablolara ile sermaye maliyetine yansıması hakkında aşağıdaki ifadelerden hangisi teorik olarak kesinlikle doğrudur?

  1. Kârın yedeğe ayrılması özkaynakları doğrudan artıran bir 'açık otofinansman' uygulaması iken; azalan bakiyeler usulü, vergi ve kâr payı çıkışlarını erteleyerek şirkette nakit alıkoyan bir 'gizli otofinansman' mekanizmasıdır ve alıkonulan bu kârların maliyeti, yeni hisse senedi ihraç maliyetinden ihraç giderleri kadar düşüktür.Cevap
  2. B
    Azalan bakiyeler amortismanı gelir tablosunda net kârı şiddetli biçimde düşürdüğü için, işletmenin Dış Kaynak İhtiyacı (DKİ) hesaplamasında şirketin kendi yaratacağı fon tutarını azaltıcı yönde etki yapar ve otofinansman kapasitesini matematiksel olarak daraltır.
  3. C
    Kârın dağıtılmaması net işletme sermayesinde doğrudan bir artış yaratmazken; amortisman yöntemindeki değişiklik nakit çıkışı gerektirmeyen bir gider olması sebebiyle fon akım tablosunda 'faaliyetlerden sağlanan doğrudan fon girişi' olarak sınıflandırılır.
  4. D
    Şirketin yatırımlarında yalnızca içsel kaynaklarla büyüme tercihi, bilançodaki özkaynak ağırlığını borç aleyhine artırmasına rağmen finansal kaldıraç derecesini (DFL) yükselterek hissedarların maruz kaldığı ağırlıklı ortalama sermaye maliyetini (AOSM) maksimize eder.
  5. E
    Dağıtılmayan kârlar ve yedek akçeler işletmenin daha önceden kurumlar vergisini ödediği ve kesin mülkiyetine geçirdiği fonlar olduğundan, Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (AOSM) hesaplanırken bu kaynaklara sıfır maliyet atanır.

Cevap

Kârın yedeğe ayrılmasının 'açık otofinansman', azalan bakiyeler amortismanının vergi kalkanı yoluyla 'gizli otofinansman' yarattığını ve bu içsel kaynakların maliyetinin yeni hisse senedi ihracından daha düşük olduğunu belirten ifade kesinlikle doğrudur.
İşletmelerde otofinansman temelde iki şekilde gerçekleşir. Birincisi; elde edilen kârın dağıtılmayarak doğrudan yedek akçelere eklenmesidir ki bu bilançoda net olarak görülebilen 'açık otofinansman'dır. İkincisi ise; hızlandırılmış amortisman uygulamak, şüpheli alacaklar veya stok değer düşüklüğü için aşırı karşılık ayırmak gibi muhasebe politikalarıyla dönem kârının kâğıt üzerinde düşük gösterilmesidir. Kârın düşük görünmesi ödenecek vergiyi ve dağıtılacak kâr payını azaltarak fonların işletme dışına çıkmasını engeller. Bilançoda doğrudan bir 'otofinansman' kalemi olarak görünmeyen bu fona 'gizli otofinansman' denir. Hiyerarşi (Pecking Order) teorisine göre işletmeler finansman sağlarken öncelikle içsel kaynakları tercih ederler; çünkü dağıtılmayan kârların maliyeti, dışarıdan sağlanacak yeni özkaynağın maliyetinden ihraç giderleri (flotation costs) tutarında daha ucuzdur.

Adım Adım Çözüm

1
Otofinansman türlerini stratejiyle eşleştir.
Kârın olağanüstü yedeklere aktarılması, bilançoda açıkça görülen ve özkaynağı artıran bir 'açık otofinansman'dır.
Açık otofinansman, kârın dağıtılmayarak yasal, statü veya olağanüstü yedekler olarak şirket bünyesinde tutulmasıdır.
2
Amortisman usulü değişikliğinin etkisini analiz et.
Hızlandırılmış amortisman, ilk yıllarda giderleri yüksek göstererek vergi matrahını ve raporlanan kârı düşürür, nakit çıkışını (vergi ve temettü) önler.
Muhasebe politikalarıyla (yüksek amortisman, fazla karşılık ayırma vb.) varlıkların düşük, borçların yüksek gösterilmesi yoluyla şirkette tutulan fonlara 'gizli otofinansman' denir.
3
İçsel kaynakların (otofinansmanın) maliyetini dışsal kaynaklarla karşılaştır.
Dağıtılmayan kârların bir fırsat maliyeti vardır ancak bu maliyet (ksk_s), yeni ihraç edilecek hisse senedinin maliyetinden (kek_e) her zaman daha düşüktür.
Yeni hisse senedi ihracında yüklenimci komisyonları, yasal harçlar vb. ihraç giderleri (flotation costs) ortaya çıkar. İçsel kaynak kullanımında bu giderler sıfırdır.

Anahtar Kavram

Açık ve Gizli Otofinansman Mekanizmaları ve Sermaye Maliyeti Karşılaştırması
Bu soruyu puanla

Konular

Otofinansman (İçsel Kaynaklarla Finansman)

Bu konudan daha fazla soru