Examkin

Soru

Zorluk: KolayTahvil İhracı ile Finansman

Bir anonim şirketin finansman departmanı, yeni yatırımların fonlanması sürecinde alternatif borçlanma araçlarını değerlendirmektedir. Bu kapsamda yönetim kuruluna sunulmak üzere tahvil ihracının özellikleri, maliyet yapısı ve piyasa dinamiklerini içeren bir rapor hazırlanmıştır.

Hazırlanan bu raporda yer alan tahvil ihracına ilişkin aşağıdaki ifadelerden hangisi yanlıştır?

  1. A
    İşletmelerin ödediği tahvil faizleri yasal olarak kurumlar vergisi matrahından indirilebildiği için, borcun maliyeti hesaplanırken vergi öncesi oran (1−t)(1-t) katsayısıyla çarpılarak vergi kalkanı etkisi formüle yansıtılır.
  2. Piyasadaki geçerli faiz hadleri, işletmenin ihraç ettiği tahvilin üzerinde yazılı olan nominal faiz (kupon) haddini aştığında, söz konusu tahvil ikincil piyasada primli (nominal değerinin üzerinde) fiyattan işlem görür.Cevap
  3. C
    Tahvillerin piyasaya sürülmesi aşamasında ödenen aracılık komisyonları ve yasal harçlar gibi flotasyon (ihraç) giderleri, sağlanan net fon tutarını düşüreceğinden işletmenin efektif finansman maliyetini yükseltir.
  4. D
    Dönemsel faiz ödemesi içermeyen borçlanma araçları iskontolu (kuponsuz) tahvil olarak adlandırılırken; itfa tarihinde nominal değere ek olarak belirli bir tutarın daha ödendiği araçlara ikramiyeli tahvil denir.
  5. E
    Finansman kaynağı olarak özkaynaklar yerine tahvil gibi sabit getirili menkul kıymetlerin tercih edilmesi, işletmenin üstlendiği sabit finansal giderleri artırarak finansal kaldıraç derecesini büyütür.

Cevap

Piyasadaki geçerli faiz oranları kupon oranını aştığında tahvilin primli işlem göreceğini belirten ifade yanlıştır.
Doğru cevap olan ifadede, piyasa faiz oranlarının tahvilin kupon faiz oranını aşması durumunda tahvilin 'primli' işlem göreceği iddia edilmiştir. Bu bilgi finansal yönetim prensiplerine tamamen aykırıdır. Tahvil fiyatları ile piyasa cari faiz oranları arasında ters yönlü bir ilişki bulunur. Piyasadaki faiz oranları yükseldiğinde (kupon faizini aştığında), işletmenin önceden ihraç ettiği sabit getirili tahvil yatırımcılar için cazibesini yitirir. Bu tahvilin ikincil piyasada alıcı bulabilmesi için fiyatının, üzerinde yazılı olan nominal değerin altına inmesi gerekir. Bu duruma 'iskontolu işlem görme' denir. Primli (nominal değerin üzerinde) işlem görme durumu ise yalnızca tahvilin kupon faizi piyasa faizlerinden daha yüksek olduğunda gerçekleşir.

Adım Adım Çözüm

1
Tahvil faizi ve vergi ilişkisini değerlendir.
Faizler vergiden düşülebildiğinden maliyet (1−t)(1-t) ile çarpılarak hesaplanır. İfade doğrudur.
Borçlanmanın özkaynağa göre sağladığı en büyük avantaj vergi kalkanıdır.
2
Tahvil fiyatı ile piyasa faizi arasındaki ilişkiyi analiz et.
Piyasa faizi tahvilin kupon faizini aşarsa, yatırımcılar daha yüksek faiz veren yeni araçlara yönelir. Eski tahvilin satılabilmesi için fiyatının nominal değerin altına (iskontolu) inmesi gerekir.
Tahvil fiyatı ile piyasa faiz oranları arasında her zaman ters yönlü bir ilişki vardır.
3
İhraç giderlerinin etkisini kontrol et.
Aracı kurumlara ödenen komisyonlar net fon girişini azaltır, bu da borcun efektif maliyetini artırır. İfade doğrudur.
Matematiksel olarak bugünkü değeri düşüren her nakit çıkışı, iskonto oranını (maliyeti) yukarı çeker.
4
Tahvil türlerinin tanımlarını gözden geçir.
Kuponsuz tahviller iskontolu ihraç edilir, vade sonu ek ödemeli olanlar ikramiyelidir. İfade doğrudur.
Tahvil terminolojisinde bu ayrımlar standarttır.
5
Tahvil ihracının kaldıraç etkisini kontrol et.
Tahvil sabit faiz yükü getirdiği için finansal kaldıracı artırır. İfade doğrudur.
Finansal kaldıraç, sabit finansman gideri gerektiren kaynakların (borçların) kullanılmasıdır.

Anahtar Kavram

Tahvil Fiyatlaması ve Faiz Oranı İlişkisi
Bu soruyu puanla

Konular

Tahvil İhracı ile Finansman

Bu konudan daha fazla soru