Examkin

Soru

Zorluk: OrtaTahvil İhracı ile Finansman

Enerji sektöründe yatırım projelerini finanse etmek isteyen Omega A.Ş., sermaye piyasalarında tahvil ihraç etmeyi planlamaktadır. Şirketin ihraç etmeyi öngördüğü tahvilin nominal değeri 1.000 TL, kupon faiz oranı yıllık %18 ve tabi olduğu kurumlar vergisi oranı %20'dir.

Tahvil ihracı ile finansman süreci, maliyet unsurları ve tahvil türleri değerlendirildiğinde aşağıdakilerden hangisi doğrudur?

  1. İhraç anında piyasa faiz oranı %22 seviyesine çıkarsa tahviller başabaşın altında (iskontolu) fiyatlanır; tahvilin işletmeye olan vergi sonrası kupon maliyeti (1−t)(1-t) katsayısı kullanılarak %14,4 hesaplanırken, yatırımcıya faiz dışında kura vb. yollarla ek menfaat sağlayan türlerine ikramiyeli tahvil denir.Cevap
  2. B
    Tahvil ihracı ile yaratılan sabit faiz yükü şirketin faaliyet kaldıracı derecesini (DOL) artırır; ayrıca ihraç sırasında katlanılan komisyon ve basım gibi ihraç giderleri (flotation costs) işletmeye kalan net fonu artırdığı için tahvilin maliyetini düşürür.
  3. C
    Piyasa faiz oranları %18 olan kupon oranının altına indiğinde tahvilin piyasa değeri de düşer; bu değer hesaplanırken gelecekteki kupon ödemeleri (1+i)n(1+i)^n faktörü ile çarpılarak bugünkü değere getirilir.
  4. D
    Tahvilin yılda bir yerine üç ayda bir kupon ödemeli ihraç edilmesi durumunda yatırımcının elde edeceği efektif faiz oranı düşer; çünkü nominal faizden efektif faize geçiş formülünde dönem sayısı (m) arttıkça toplam getiri azalır.
  5. E
    Vade boyunca faiz ödemesi içermeyen kuponsuz tahvillerin ihracı, yöneticiler ile ortaklar arasındaki temsil (vekalet) sorunundan kaynaklanan olağan hammadde ve üretim maliyetlerini artırdığı için vergi kalkanı avantajı yaratmaz.

Cevap

Doğru ifade, piyasa faiz oranının kupon oranını aşması halinde tahvilin iskontolu işlem göreceğini, vergi kalkanı nedeniyle net maliyetin %14,4 olacağını ve ek menfaat sağlayan tahvillere ikramiyeli tahvil dendiğini belirten seçenektir.
Bu ifadede üç doğru bilgi harmanlanmıştır: 1) Piyasa faiz oranının (%22), tahvilin kupon oranından (%18) yüksek olması durumunda tahvilin satılabilmesi için başabaş değerinin altında (iskontolu) fiyatlanması gerekir. 2) Yabancı kaynak kullanımında faizler vergi matrahından düşülebildiği için vergi sonrası maliyet (Kupon Oranı × (1 - Vergi Oranı)) formülüyle 18×(1−0.20)=%14,418 \times (1 - 0.20) = \%14,4 olarak hesaplanır. 3) Yatırımcıya kura vb. yollarla ilave ödül sağlayan tahvillere literatürde ikramiyeli tahvil adı verilir.

Adım Adım Çözüm

1
Tahvilin vergi sonrası fiili kupon maliyetini (1−t)(1-t) katsayısı ile hesapla.
Vergi Öncesi Maliyet: %18. Vergi Oranı: %20. Vergi Sonrası Maliyet = 18×(1−0.20)=%14,418 \times (1 - 0.20) = \%14,4.
Yabancı kaynak kullanımından doğan faiz giderleri kurumlar vergisi matrahından indirilebilir, bu nedenle maliyet vergi kalkanı kadar düşer.
2
Piyasa faiz oranı ile kupon oranı ilişkisini değerlendir.
Kupon oranı (%18) < Piyasa faiz oranı (%22) olduğu için tahvil yatırımcıya cazip gelmek adına nominal değerinin altında (iskontolu) ihraç edilir.
Sabit getirili menkul kıymetlerin fiyatı ile piyasa faiz oranları arasında ters yönlü bir ilişki vardır.
3
Tahvil türlerinin tanımlarını analiz et.
Anapara ve kupon dışında yatırımcıya kura vb. yöntemlerle ilave ödül veren tahvillere 'ikramiyeli tahvil' denir.
Borçlanma aracı tanımlarının doğru kullanımı finansal yönetim teorisinde temel bir gerekliliktir.

Anahtar Kavram

Tahvil Maliyetinin Vergilendirme Etkisi ve Fiyatlama
Bu soruyu puanla

Konular

Tahvil İhracı ile Finansman

Bu konudan daha fazla soru