Examkin

Soru

Zorluk: OrtaTahvil İhracı ile Finansman

Kurumsal finansman yönetimi kapsamında şirketler, dış kaynak tedariki için borçlanma araçları ihraç etmektedir. Bu süreçte tahvilin yapısal özellikleri, yatırımcıya sunulan getiri oranları ve firmaya yüklediği maliyetler kritik önem taşır.

Bir şirketin tahvil ihracıyla sağladığı finansman süreci dikkate alındığında, aşağıdaki yargılardan hangisi doğrudur?

  1. A
    İskontolu (kuponsuz) ihraç edilen bir tahvilin yatırımcı açısından bugünkü teorik değeri hesaplanırken, tahvilin vade sonundaki nominal değeri ihraç tarihindeki piyasa faiz oranı kullanılarak gelecek değer (bileşik faiz) formülü ile büyütülür.
  2. B
    Altı ayda bir kupon ödemesi gerçekleştiren bir tahvilin işletmeye olan yıllık efektif maliyeti belirlenirken, dönemsel (altı aylık) nominal faiz oranı bileşiklendirilmek yerine doğrudan vadedeki toplam dönem sayısı ile çarpılarak hesaplanır.
  3. C
    İşletmenin yeni yatırımlarını finanse etmek amacıyla yoğun bir şekilde tahvil ihracına yönelmesi, firmanın katlanacağı sabit işletme maliyetlerini artıracağından faaliyet kaldıracı derecesini (DOL) doğrudan yükseltici bir etki yaratır.
  4. D
    Tahvil ihracı aşamasında aracı kurumlara ödenen komisyonlar ile yasal kayıt harçları gibi ihraç giderleri (flotation costs), net fon girişini azaltmasına rağmen yöneticiler ve hissedarlar arasındaki çıkar çatışmasından doğan temsil (vekalet) maliyetleri grubunda raporlanır.
  5. Tahvil ihracıyla sağlanan fonların maliyeti hesaplanırken, faiz ödemelerinin vergi kalkanı yaratması nedeniyle vergi öncesi maliyet (1−t)(1-t) katsayısıyla çarpılarak düzeltilmelidir; ayrıca piyasa faiz oranı kupon oranının altındaysa tahvil primli ihraç edilirken, uygulamada kuponsuz (iskontolu) veya kura ile ek menfaat sağlayan ikramiyeli tahvil türleri de kullanılabilir.Cevap

Cevap

Vergi sonrası maliyet için (1-t) düzeltmesi yapılmasını, faiz-fiyat ters ilişkisini ve tahvil türlerini (kuponlu, iskontolu, ikramiyeli) doğru biçimde özetleyen seçenektir.
Tahvil finansmanında şirket faiz ödemelerini gider yazabildiği için vergi avantajı elde eder; bu nedenle vergi öncesi maliyet (1−t)(1-t) katsayısı kullanılarak netleştirilir. Tahvilin kupon oranı, geçerli piyasa faizinden daha yüksek olduğunda (veya piyasa faizi kupon oranının altında kaldığında) yatırımcılar için cazip hale gelir ve tahvil nominal değerinin üzerinde (primli) fiyatlanır. Ayrıca mevzuatta kuponlu, kuponsuz (iskontolu) ve ikramiyeli gibi çeşitli tahvil türleri firmaların kullanımına sunulmuştur.

Adım Adım Çözüm

1
Seçeneklerdeki zaman değeri ifadeleri kontrol edilir.
İskontolu tahvilin değeri gelecek değer formülü ile büyütülerek değil, piyasa faiz oranıyla bugünkü değere indirgenerek (iskonto edilerek) bulunur.
Paranın zaman değeri prensipleri gereği gelecekteki nakit akışlarının (nominal değerin) şimdiki karşılığı hesaplanmalıdır.
2
Efektif faiz oranı hesaplama mantığı incelenir.
Dönemsel faiz oranları doğrudan dönem sayısıyla çarpılamaz; efektif oranı bulmak için (1+im)m−1(1 + \frac{i}{m})^m - 1 formülü ile bileşiklendirme yapılmalıdır.
Faizin faiz kazanması (bileşik etki) basit çarpım ile hesaplanamaz.
3
Kaldıraç türleri ve ihraç giderlerinin doğası analiz edilir.
Tahvil ihracı sabit finansman gideri yaratır (Finansal kaldıraç artar, faaliyet kaldıracı değil). İhraç giderleri ise işlem maliyetidir, temsil (vekalet) sorunu ile ilgisi yoktur.
Finansal risk ile faaliyet riski birbirine karıştırılmamalı ve işlem maliyetleri (flotation costs) doğru sınıflandırılmalıdır.
4
Vergi kalkanı ve fiyatlama ilişkisi değerlendirilir.
Faizler vergiden düşülebildiği için borç maliyeti (1−t)(1-t) ile çarpılır. Kupon oranı piyasa faizinden yüksekse tahvil primli, düşükse iskontolu satılır.
Borçlanmanın net maliyeti vergi avantajı sağlandıktan sonraki maliyettir ve tahvil fiyatları piyasa faiziyle ters orantılı hareket eder.

Anahtar Kavram

Tahvil İhracı, Maliyet Hesaplamaları ve Fiyatlama Prensipleri
Bu soruyu puanla

Konular

Tahvil İhracı ile Finansman

Bu konudan daha fazla soru