Examkin

Soru

Zorluk: ZorTahvil İhracı ile Finansman

Kapasite artırımına yönelik yeni makine parkuru alımında dış kaynak kullanma kararı alan bir üretim işletmesi, borçlanma aracı olarak tahvili tercih etmiştir. Şirketin finansman komitesinde tahvilin maliyeti, fiyatlandırması ve türleri üzerine yapılan aşağıdaki değerlendirmelerden hangisi yanlıştır?

  1. A
    Piyasa faiz oranlarının genel seviyesi, ihraç edilecek tahvilin üzerinde yazılı olan sabit kupon faiz oranının üzerine çıktığında; yatırımcıların talep gösterebilmesi için tahvilin fiyatı düşerek nominal değerinin altında (iskontolu) işlem görmek zorundadır.
  2. B
    İşletmenin tahvil ihracı esnasında katlandığı aracılık, basım ve yasal tescil gibi ihraç giderlerinin (flotation costs) mevcudiyeti, firmanın fiilen kullanabileceği net fon girişini azaltacağı için tahvilin efektif finansman maliyetini yükseltir.
  3. C
    Periyodik faiz ödemesi içermediğinden her zaman ihraç anında iskontolu satılan kuponsuz tahviller ile; yatırımcıyı cezbetmek için vade sonunda anaparayı nominal değerin üzerinde bir ek ödemeyle itfa eden ikramiyeli tahviller, geleneksel tahvillere alternatif yapısal türlerdir.
  4. Tahvil ihracıyla sağlanan fonların vergi sonrası maliyeti hesaplanırken; ödenecek faiz tutarlarının kurumlar vergisi matrahından indirilebilme avantajını yansıtmak amacıyla, tahvilin vergi öncesi maliyeti (1+t)(1+t) katsayısı ile çarpılarak yukarı yönlü düzeltilmelidir.Cevap
  5. E
    Tahvil ihracı ile finansman sağlanması firmanın bilançosundaki yabancı kaynak oranını ve buna bağlı sabit faiz yükümlülüklerini artırdığından, firmanın finansal kaldıraç derecesini (DFL) doğrudan yükseltir.

Cevap

Tahvilin vergi sonrası maliyetinin (1+t)(1+t) katsayısı ile yukarı yönlü düzeltilmesi gerektiğini savunan ifade yanlıştır. Doğru düzeltme (1−t)(1-t) katsayısı ile yapılmalıdır.
Tahvil ihracı ile katlanılan faiz ödemeleri kurumlar vergisinden indirilebilir niteliktedir. Bu özellik, firmaya bir 'vergi kalkanı' sağlar ve borcun firmaya olan gerçek (efektif) maliyetini düşürür. Bu düşüşü hesaplamak için vergi öncesi maliyetin (1−t)(1 - t) katsayısı ile çarpılması zorunludur. Yanlış olan seçenekte, maliyeti matematiksel olarak artıracak olan (1+t)(1 + t) katsayısı verilmiş ve kavramsal bir tezatlık oluşturulmuştur.

Adım Adım Çözüm

1
Tahvil maliyeti ve vergi kalkanı (tax shield) ilişkisini analiz et.
Tahvil faizleri kurumlar vergisi matrahından gider olarak düşülebilir. Bu durum işletmenin ödeyeceği vergiyi azaltarak borcun gerçek maliyetini düşürür.
Yabancı kaynak kullanımının (özkaynağa kıyasla) en büyük avantajı faizlerin vergiden düşülebilir olmasıdır.
2
Vergi sonrası maliyet formülündeki katsayıyı değerlendir.
Vergi avantajını matematiksel olarak yansıtmak için vergi öncesi maliyet (kdk_d), (1−t)(1 - t) katsayısı ile çarpılmalıdır. Örneğin oran %20 ise, vergi sonrası maliyet kd×(1−0.20)k_d \times (1 - 0.20) olur.
Maliyeti düşürmek için 1'den küçük bir katsayı ile çarpmak gerekir. İfadede geçen (1+t)(1+t) çarpanı, maliyeti azaltmak yerine mantığa aykırı biçimde artırır.
3
Diğer finansal değerlendirmelerin (A, B, C ve E) doğruluğunu kontrol et.
Piyasa faizi artarsa tahvil iskontolu satılır (A doğru). İhraç giderleri net fonu azaltıp maliyeti artırır (B doğru). Kuponsuz tahvil iskontolu, ikramiyeli tahvil vade sonunda primlidir (C doğru). Tahvil artışı Finansal Kaldıraç Derecesini (DFL) yükseltir (E doğru).
Diğer tüm seçenekler tahvil değerlemesi ve sermaye maliyeti teorisiyle birebir örtüşmektedir.

Anahtar Kavram

Tahvil Maliyetinde Vergi Kalkanı ve Tahvil Fiyatlaması
Bu soruyu puanla

Konular

Tahvil İhracı ile Finansman

Bu konudan daha fazla soru