Bir enerji dağıtım şirketi, akıllı şebeke modernizasyonu kapsamında birbirini dışlayan (mu… — KPSS İşletme

Bir enerji dağıtım şirketi, akıllı şebeke modernizasyonu kapsamında birbirini dışlayan (mutually exclusive) "Proje Alfa" ve "Proje Beta" yatırımlarını değerlendirmektedir. Projelerin nakit akışları arasında belirgin bir zamanlama farklılığı (timing difference) bulunmakta olup, finansal analistler tarafından aşağıdaki veriler raporlanmıştır:

- Proje Alfa'nın İç Verim Oranı (İVO): $\%24$
- Proje Beta'nın İç Verim Oranı (İVO): $\%19$
- Her iki projenin Net Bugünkü Değerlerini (NBD) eşitleyen Fisher Kesişim Noktası: $\%15$
- Şirketin Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (AOSM): $\%11$

Bu verilere göre, şirketin proje seçimi ve değerleme yöntemlerinin teorik temelleri hakkında aşağıdakilerden hangisi kesinlikle doğrudur?

Sermaye maliyeti, Fisher kesişim oranının altında kaldığı için yöntemler arası sıralama çelişkisi doğar; firma değerinin maksimizasyonu için yeniden yatırım oranı varsayımı daha gerçekçi olan NBD yöntemi dikkate alınmalı ve Proje Beta seçilmelidir.Cevap
B
Proje Alfa'nın İVO'su hem sermaye maliyetinden hem de Fisher oranından yüksek olduğu için, mutlak değer maksimizasyonu kuralı gereği her iki değerleme yöntemi de şartsız olarak Proje Alfa'nın seçilmesini destekler.
C
İVO yöntemi, projelerin ara dönem nakit akışlarının şirketin sermaye maliyeti üzerinden yeniden yatırıma dönüştürüleceğini varsaydığından, zamanlama çelişkilerinde NBD yöntemine kıyasla daha muhafazakâr ve doğru sonuçlar üretir.
D
Karar alıcıların, zamanlama farklılığından kaynaklanan bu çelişkiyi çözebilmesi için projelerin nakit akışlarını sermaye maliyeti yerine Fisher oranından iskontolaması ve NBD'si pozitif olanı seçmesi zorunludur.
E
Şirketin sermaye maliyetinin Fisher oranından düşük olması, NBD ve İVO yöntemleri arasında bir sıralama çelişkisi yaşanmayacağını kanıtlar; dolayısıyla oransal getirisi yüksek olan Proje Alfa tercih edilmelidir.

Cevap

Sermaye maliyeti Fisher kesişim oranının altında kaldığı için yöntemler arası sıralama çelişkisi doğar; NBD yöntemi dikkate alınarak Proje Beta seçilmelidir.

Verilen senaryoda şirketin sermaye maliyeti (

\%11

), iki projenin NBD'sini eşitleyen Fisher kesişim noktasının (

\%15

) altındadır. Finansal teoriye göre,

k < r_{Fisher}

durumunda birbirini dışlayan projeler için NBD ve İVO yöntemleri her zaman farklı sonuçlar (çelişki) verir. İVO yöntemi getirisi daha yüksek olan Proje Alfa'yı (

\%24

) işaret ederken, NBD yöntemi bu düşük iskonto oranında NBD'si daha yüksek olan Proje Beta'yı işaret edecektir. Modern finans teorisinde, NBD yönteminin 'ara dönem nakit akışlarının sermaye maliyeti üzerinden yeniden yatırılacağı' varsayımı, İVO'nun varsayımına kıyasla çok daha gerçekçi kabul edilir ve firma değerini maksimize eden NBD'nin gösterdiği proje (Proje Beta) tercih edilir.

Adım Adım Çözüm

Fisher Kesişim Noktası (

r_{Fisher}

) ile Sermaye Maliyeti (

k

) arasındaki ilişkiyi tespit et.

k = \%11

r_{Fisher} = \%15

olduğundan

k < r_{Fisher}

koşulu sağlanmaktadır.

Birbirini dışlayan projelerde yöntemlerin çelişip çelişmediğini belirleyen temel kural, sermaye maliyetinin Fisher oranından küçük olup olmadığıdır.

İVO ve NBD yöntemlerinin hangi projeleri tercih ettiğini belirle.

İVO'ya göre:

\%24 > \%19

olduğu için Proje Alfa seçilir. NBD'ye göre:

k < r_{Fisher}

bölgesinde, İVO'su düşük olan (zamanlama farkından ötürü nakit akışları daha geç olan) Proje Beta'nın NBD eğrisi daha üstte yer alır, dolayısıyla Proje Beta seçilir.

Yöntemler arası çelişkinin yönünü ve hangi yöntemin hangi projeyi işaret ettiğini saptamak için NBD profillerinin kesişme dinamiği kullanılır.

Değer maksimizasyonu kuralı gereği nihai kararı ver.

Çelişki durumunda, yeniden yatırım oranı varsayımı (nakit akışlarının sermaye maliyeti ile yatırıma yönlendirileceği beklentisi) daha rasyonel olan NBD yöntemi baz alınır ve Proje Beta seçilir.

Firma zenginliğini mutlak olarak maksimize eden yöntem NBD'dir; İVO'nun kendi oranı üzerinden yeniden yatırım varsayımı yüksek getirili projelerde gerçekçi değildir.

Anahtar Kavram

NBD ve İVO Çelişkisi ile Fisher Kesişim Noktası

Soru

Cevap

Adım Adım Çözüm

Anahtar Kavram

Sık Yapılan Hatalar

Konular

Bu konudan daha fazla soru