Bir teknoloji şirketi, piyasaya süreceği yeni bir yazılım için birbirini dışlayan iki farklı geliştirme stratejisini (Alfa ve Beta) değerlendirmektedir. Alfa stratejisi görece düşük bir başlangıç yatırımı gerektirip nakit girişlerinin büyük kısmını ilk yıllarda sağlarken; Beta stratejisi yüksek bir başlangıç yatırımı gerektirmekte ve nakit girişlerinin büyük kısmı son yıllarda gerçekleşmektedir. Yapılan finansal analizde Alfa'nın İç Verim Oranı (İVO) daha yüksek çıkarken, şirketin cari sermaye maliyeti dikkate alındığında Beta'nın Net Bugünkü Değeri (NBD) daha yüksek hesaplanmıştır.
Bu iki değerleme yöntemi arasında ortaya çıkan sıralama çelişkisinin temel teorik nedeni ve işletmenin değerini maksimize etmek için vermesi gereken karar aşağıdakilerden hangisinde doğru ifade edilmiştir?
- AÇelişkinin sebebi nakit akışlarının zamanlama ve ölçek farklılığıdır; ancak firma değerini maksimize etmek için mutlak tutar yerine her zaman oransal getiri sunan İVO'su yüksek olan Alfa stratejisi seçilmelidir.
- BSıralama farklılığı, şirketin ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinin piyasa değeri yerine bilançodaki defter değeri üzerinden hesaplanmasından doğar; bu nedenle güvenilir sonuç veren İVO'su yüksek Alfa stratejisi uygulanmalıdır.
- Çelişkinin temel nedeni, her iki yöntemin ara nakit girişleri için farklı yeniden yatırım oranları (NBD'de sermaye maliyeti, İVO'da ise iç verim oranı) varsaymasıdır; işletme değerini maksimize etmek için NBD'si yüksek olan Beta stratejisi seçilmelidir.Cevap
- DÇelişki, NBD hesaplamasında son yıl hurda değerinin dikkate alınmamış olmasından kaynaklanmaktadır; bu hata giderildiğinde asıl karar kriteri olan NBD'si yüksek olan Beta stratejisi tercih edilmelidir.
- EBu durum, bugünkü değer hesaplamalarında iskonto çarpanının yanlış konumlandırılmasından kaynaklanan işlemsel bir hata olup, paranın zaman değerini daha iyi yansıtan İVO'su yüksek Alfa stratejisi seçilmelidir.