Examkin

Soru

Zorluk: ZorProje Değerlendirme Yöntemlerinin Karşılaştırılması (NBD vs. İVO Çelişkileri)

Bir büyükşehir belediyesinin iştiraki olan bir altyapı şirketi, birbirini dışlayan (mutually exclusive) "Fiber Ağ Genişletme" ve "Uydu Bağlantı İstasyonları" projelerini değerlendirmektedir. Fiber ağ projesi yüksek ilk yatırım maliyeti gerektiren ancak uzun vadede giderek artan nakit girişleri sağlayan bir yapıdayken; uydu projesi daha düşük ilk yatırım gerektirmekte ve nakit girişlerinin büyük kısmını projenin ilk yıllarında sağlamaktadır. Yapılan finansal analizde, uydu projesinin İç Verim Oranı (İVO) daha yüksek çıkarken, şirketin sermaye maliyeti üzerinden hesaplanan Net Bugünkü Değer (NBD) sıralamasında fiber ağ projesi daha üstün bulunmuştur.

Şirketin sermaye maliyetinin Fisher kesişim oranından düşük olduğu bilindiğine göre, bu çelişkinin temel teorik nedeni ve değer maksimizasyonu hedefi doğrultusunda alınması gereken karar aşağıdakilerden hangisinde doğru ifade edilmiştir?

  1. Ara dönem nakit akışlarının NBD yönteminde sermaye maliyeti, İVO yönteminde ise projenin kendi verim oranı üzerinden yeniden yatırıma dönüştürüldüğü varsayımı çelişkiyi doğurur; firma değerini maksimize etmek için mutlak artışı gösteren NBD baz alınarak fiber ağ projesi seçilmelidir.Cevap
  2. B
    İVO'su daha yüksek olan uydu projesi, yatırılan sermaye başına en yüksek oransal getiriyi sunduğu için firma değerini maksimize etme temel kuralı gereğince her koşulda öncelikle tercih edilmelidir.
  3. C
    İVO yöntemi, ara dönem nakit akışlarının piyasa gerçeğine uygun olarak şirketin sermaye maliyeti üzerinden yeniden yatırıldığını varsaydığı için NBD'ye kıyasla daha güvenilir sonuçlar üretir ve uydu projesi seçilmelidir.
  4. D
    Uzun vadeli nakit akışlarına sahip fiber ağ projesinde, iskonto faktörleri yerine yanlışlıkla bileşik faiz faktörlerinin kullanılması NBD'yi suni olarak yükseltmiştir; bu nedenle paranın zaman değerini doğru yansıtan İVO sonuçları baz alınmalıdır.
  5. E
    Sermaye maliyetinin Fisher kesişim oranının altında kalması, projelerin paranın zaman değerinden arındırılmış basit geri ödeme sürelerine göre değerlendirilmesini zorunlu kılar; NBD ve İVO sonuçları dikkate alınmamalıdır.

Cevap

Çelişkinin nedeni yeniden yatırım oranı varsayımı farklılığıdır (NBD sermaye maliyetini, İVO ise kendi iç verimini baz alır). Karar kuralı ise mutlak zenginliği maksimize eden NBD'ye uyarak fiber ağ projesini seçmektir.
Doğru seçenek, Net Bugünkü Değer (NBD) ile İç Verim Oranı (İVO) arasındaki yapısal ve teorik farkı en doğru özetleyen ifadedir. İki yöntem arasındaki temel çelişki, projelerin ömrü boyunca elde edilen nakit girişlerinin (ara akışların) tekrar hangi orandan yatırıma dönüştürüleceği varsayımıdır. NBD, bu paranın şirketin fırsat maliyeti olan 'sermaye maliyeti' oranından yatırıldığını varsayarken; İVO, projenin kendi verim oranından yatırıldığını farz eder. İVO'nun varsayımı aşırı iyimserdir. Ayrıca, birbirini dışlayan projelerde şirket değerini (mutlak zenginliği) maksimize eden asıl yöntem NBD olduğu için, NBD'si yüksek olan proje tercih edilmelidir.

Adım Adım Çözüm

1
Projeler arasındaki çelişkinin (NBD ve İVO sıralamalarının farklı olması) kaynağını tespit et.
Çelişki, projelerin nakit akışlarının zamanlamasından (birinin erken, diğerinin geç nakit sağlaması) ve her iki yöntemin ara nakit akışlarını hangi orandan yeniden yatırıma dönüştürdüğü varsayımından kaynaklanır.
Zamanlama ve ölçek farklılıkları birbirini dışlayan projelerde farklı kararlar çıkmasına yol açar.
2
NBD ve İVO yöntemlerinin yeniden yatırım oranı varsayımlarını karşılaştır.
NBD, elde edilen ara dönem nakit girişlerinin yine işletmenin sermaye maliyeti üzerinden değerlendirileceğini varsayar. İVO ise bu fonların projenin yüksek İVO'su üzerinden tekrar yatırıma dönüşeceğini varsayar.
İVO'nun varsayımı çoğu zaman pratik hayatta ulaşılamaz bir iyimserlik barındırır, NBD'nin varsayımı ise piyasa gerçeklerine çok daha uygundur.
3
Fisher Kesişim Noktası ve sermaye maliyeti ilişkisini kurarak nihai yatırım kararını ver.
Sermaye maliyeti Fisher oranından düşük olduğunda, NBD profilleri kesiştiği için yöntemler arasında çatışma çıkar. Bu durumda işletmenin ana amacı olan 'hissedar/firma değerini maksimize etmek' kuralı gereğince, mutlak parasal değeri veren NBD yöntemi tercih edilmelidir.
Oransal getiri (İVO) yüksek olsa bile mutlak katkısı (NBD) daha büyük olan proje firmayı daha zengin yapar.

Anahtar Kavram

Birbirini Dışlayan Projelerde NBD ve İVO Çelişkisi ile Fisher Kesişim Oranı
Bu soruyu puanla

Konular

Proje Değerlendirme Yöntemlerinin Karşılaştırılması (NBD vs. İVO Çelişkileri)

Bu konudan daha fazla soru