Bir özel hastane zinciri, cerrahi operasyonlarında kullanmak üzere birbirini dışlayan (mutually exclusive) "Sistem Delta" ve "Sistem Omega" adlı iki farklı robotik cerrahi yatırımını değerlendirmektedir. Projelerin analizinde aşağıdaki veriler elde edilmiştir:
| Veri / Kriter | Sistem Delta | Sistem Omega |
|---|---|---|
| Net Bugünkü Değer (NBD) | TL | TL |
| İç Verim Oranı (İVO) |
Hastane yönetiminin belirlediği sermaye maliyeti (iskonto haddi) , bu iki proje için hesaplanan Fisher Kesişim Oranı ise 'tür.
Yöneticiler yatırımları değerlendirirken iki yöntem arasında bir sıralama çelişkisi (NBD-İVO çelişkisi) olduğunu fark etmişlerdir.
Buna göre, firma değerini maksimize edecek doğru yatırım kararı ve bu kararın arkasındaki teorik yeniden yatırım oranı varsayımı aşağıdakilerin hangisinde doğru ifade edilmiştir?
- Firma değerini mutlak olarak maksimize ettiği için Sistem Delta seçilmelidir; çelişkinin temel nedeni NBD'nin ara nakit girişlerinin sermaye maliyeti () ile, İVO'nun ise projenin kendi verim oranıyla yeniden yatırıldığını varsaymasıdır.Cevap
- BOransal getirisi daha yüksek olduğu için Sistem Omega seçilmelidir; sermaye maliyetinin Fisher oranının () altında olması, İVO yönteminin yeniden yatırım oranını daha gerçekçi modellediğini gösterir.
- CSistem Delta seçilmelidir; ancak bu seçimin teorik nedeni her iki yöntemin de ara dönem nakit akışlarının Fisher kesişim oranı () üzerinden yatırıma dönüştürüldüğünü varsaymasıdır.
- DSistem Omega seçilmelidir; çünkü İVO yöntemi, NBD yönteminin aksine projelerin başlangıç yatırım tutarlarındaki ölçek farklarını otomatik olarak düzelterek sermayenin marjinal maliyetini minimize eder.
- EFirma değeri için Sistem Delta seçilmelidir; çünkü İVO yöntemi nakit akışlarının zaman değerini hesaba katmazken, NBD yöntemi tüm nakit akışlarını sermaye maliyeti ile bugüne indirgemektedir.
Cevap
Firma değerini mutlak olarak maksimize ettiği için NBD'si yüksek olan Sistem Delta seçilmelidir. Bu tercihin teorik dayanağı, NBD yönteminin ara dönem nakit akışlarının sermaye maliyeti () üzerinden, İVO'nun ise projenin kendi verim oranı üzerinden yeniden yatırıldığını varsaymasıdır.
Doğru seçenekte belirtildiği gibi, birbirini dışlayan projelerde yatırım kararı verilirken firma değerini mutlak olarak en çok artıran NBD yöntemine güvenilir (Sistem Delta). Bu iki yöntemin farklı sonuçlar vermesinin (çelişkinin) altındaki en temel teorik sorun 'Yeniden Yatırım Oranı Varsayımı'dır. NBD yöntemi proje ömrü boyunca elde edilen nakitlerin, işletmenin ortalama sermaye maliyeti ile yeniden değerlendirileceğini varsayar (ki bu muhafazakar ve gerçekçidir). İVO ise elde edilen nakitlerin projenin o yüksek İVO oranıyla tekrar değerlendirileceğini varsayar ki bu genellikle piyasa koşullarında imkansızdır.
Adım Adım Çözüm
Anahtar Kavram
Birbirini Dışlayan Projelerde NBD-İVO Çelişkisi ve Yeniden Yatırım Oranı Varsayımı
Alternatif Yöntem
Ölçek farkını doğrulamak için 'Fark Projesi (Artımlı Nakit Akışı)' analizi yapılabilir. Sistem Delta'nın başlangıç maliyeti Sistem Omega'dan yüksektir. İki projenin nakit akışları arasındaki farkın NBD'si sıfırdan büyük çıkacağı için (sermaye maliyeti %10 < Fisher %14), aradaki yatırım farkını yapmak firmaya ekstra değer katmaktadır. Bu nedenle büyük ölçekli olan Sistem Delta seçilir.
Tahmini Süre:1m 30s