Examkin

Soru

Zorluk: OrtaTahvil İhracı ile Finansman

İşletmeler, uzun vadeli fon ihtiyaçlarını karşılamak amacıyla sermaye piyasalarında çeşitli özelliklere sahip tahviller ihraç edebilirler.

Buna göre, tahvil ihracı ile finansman sağlayan bir anonim şirkette; tahvil türleri, fiyatlaması ve sermaye maliyetinin hesaplanması ile ilgili aşağıdaki ifadelerden hangisi doğrudur?

  1. A
    Piyasa faiz oranlarının genel seviyesinde meydana gelen bir artış, işletmenin önceden ihraç etmiş olduğu sabit kuponlu tahvillerin ikincil piyasadaki fiyatını yükselterek tahvil yatırımcısına sermaye kazancı sağlama fırsatı sunar.
  2. B
    Tahvilin adil piyasa değerinin tespit edilmesinde, tahvilin gelecekte sağlayacağı kupon ödemeleri ve vade sonu anapara tutarı, tahvilin üzerinde yazılı olan kupon faiz oranı kullanılarak bileşik faiz formülüyle geleceğe taşınır.
  3. C
    Tahvil ihracı sırasında katlanılan aracılık komisyonu, basım ve yasal harcamalar gibi ihraç (flotasyon) giderleri, işletmenin periyodik olarak ödeyeceği kupon tutarlarını değiştirmediğinden tahvilin efektif sermaye maliyeti üzerinde herhangi bir etki yaratmaz.
  4. Yatırımcısına dönemsel faiz ödeyen kuponlu, ihraçta nominal değerinin altında satılıp vade sonunda tam bedelle itfa edilen iskontolu (kuponsuz) veya kura ile ek getiri sağlayan ikramiyeli tahvillerin hangisi ihraç edilirse edilsin; işletmenin katlandığı nihai sermaye maliyeti hesaplanırken vergi kalkanı etkisi nedeniyle maliyetin (1−t)(1-t) ile düzeltilmesi zorunludur.Cevap
  5. E
    Tahvil ihracı yoluyla sağlanan uzun vadeli yabancı kaynaklar, işletmenin sabit faaliyet giderlerini artırarak faaliyet kaldıracı derecesini yükseltir ve buna bağlı olarak faaliyet riskini doğrudan artırır.

Cevap

Doğru ifade, tahvil türü ne olursa olsun maliyet hesaplamasında vergi kalkanı düzeltmesinin yapılması gerektiğini belirten seçenektir.
İşletmeler yabancı kaynak (borç) kullanırken faiz ve benzeri finansman giderlerini kurumlar vergisi matrahından yasal olarak indirebilirler. Bu duruma 'vergi kalkanı' denir. İhraç edilen tahvilin yapısı ne olursa olsun (düzenli kupon ödemeli, kuponsuz/iskontolu veya ikramiyeli), bu finansal araçların tamamı işletmeye bir yabancı kaynak sağlar ve bu kaynakların maliyeti hesaplanırken sağlanan vergi avantajı nedeniyle vergi öncesi maliyetin (1−t)(1-t) ile çarpılması matematiksel bir zorunluluktur. Doğru olan ifade, farklı tahvil türlerini kapsayarak bu finansal ilkeyi tam ve hatasız biçimde yansıtmaktadır.

Adım Adım Çözüm

1
Piyasa faiz oranı ile tahvil fiyatı ilişkisini değerlendirme.
Piyasa faiz oranları ile tahvil fiyatı arasında ters yönlü ilişki olduğu sonucuna varılır. Faiz artarsa tahvil fiyatı düşer.
Mevcut sabit getirili menkul kıymetlerin değeri, piyasadaki yeni ve daha yüksek faizli alternatifler karşısında cazibesini yitirir.
2
Tahvil değerlemesinde kullanılan zaman değeri kavramını belirleme.
Tahvil değerlemesinde gelecek değer (kapitalizasyon) değil, bugünkü değer (iskonto) yöntemi kullanılması gerektiği tespit edilir.
Yatırımcının ödemeye razı olduğu fiyat, gelecekteki nakit akışlarının bugünkü değerine eşittir.
3
İhraç (flotasyon) giderlerinin maliyete etkisini inceleme.
İhraç giderlerinin, işletmenin kullanımına sunulan net fonu azalttığı için sermaye maliyetini artırdığı saptanır.
Alınan net kredi tutarı azalırken ödenecek nakit akışları değişmediğinden efektif maliyet yükselir.
4
Kaldıraç türlerini analiz etme.
Tahvil ihracının sabit finansman gideri yarattığı ve bunun faaliyet kaldıracını değil finansal kaldıracı etkilediği belirlenir.
Faaliyet kaldıracı üretim maliyetleriyle (sabit/değişken), finansal kaldıraç ise finansman yapısıyla ilgilidir.
5
Farklı tahvil türleri ve vergi kalkanı ilişkisini doğrulama.
Kuponlu, iskontolu veya ikramiyeli tüm tahvillerde faiz/finansman giderlerinin vergiden düşülebilir olduğu ve vergi sonrası maliyet için (1−t)(1-t) düzeltmesinin şart olduğu doğrulanır.
Vergi mevzuatı gereği yabancı kaynak maliyetleri kurumlar vergisi matrahını azaltıcı etkiye sahiptir.

Anahtar Kavram

Tahvil maliyeti, vergi kalkanı ve fiyatlama esasları
Tahmini Süre:1m 30s
Bu soruyu puanla

Konular

Tahvil İhracı ile Finansman

Bu konudan daha fazla soru